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第三轮量化宽松效用几时能看到

发布时间:2021-01-21 17:04:58 阅读: 来源:咪唑啉缓蚀剂厂家

第三轮量化宽松效用几时能看到?

回顾自美联储宣布第三轮量化宽松(QE3)以来10周内的资产表现,在此期间,美元上涨了2.75%,黄金则下跌2%,这些均是受到QE3公布前投资者头寸的影响。这一变化意味着到目前为止第三轮量化宽松没有对资产价格发挥推动作用。原因何在呢?  三轮量化宽松之异同  美联储为增强市场信心而实施的前两轮量化宽松计划,推动风险资产价格反弹,原因在于风险溢价下降。在2008年11月第一轮量化宽松注入的流动性遏制了对金融行业垮台的担忧,并平抑了3个月期美元Libor-OIS利差(银行融资压力测量指标,当时达到178个基点,较金融危机前的水平高5倍)。当2011年秋季第二轮量化宽松推出以对抗通缩担忧时,美联储最青睐的通胀衡量指标,即5年、5年远期平准通货膨胀率,触及2.09%的18个月低点。  第三轮量化宽松启动时的情况大为不同:3个月期美元Libor-OIS利差位于27个基点的低迷水平,上述平准通胀率则处于2.63%的健康水平。因此,QE3能够降低的风险溢价很少。从这一前提出发,我们曾研判“经济形势可能成为资产市场的首要驱动力”,以及行为影响将主要限于“投资组合效应”,金融机构将转向具有更高收益率的资产,以弥补它们由于将机构抵押支持证券(MBS)兑现而“损失”的收益率。  但是我们有关经济状况将驱动市场的观点现在看起来还是错误的。自QE3宣布以来,全球自上而下的经济状况有所改善,但全球股市却下跌了3.5%,这表明,实际上经济形势并不是资产回报率的主要驱动因素。相反,美国财政悬崖成为市场的主导力量。一些学术文献表明,前几轮量化宽松仅仅使美国国内生产总值(GDP)提高了零点几个百分点 ,远低于如果美国发生财政悬崖将对GDP产生的影响。这种担忧不仅在金融市场得到体现,也对实体经济的敏感领域造成影响。今年下半年公司资本支出情况恶化,就是因为企业对未来税务和劳动方面的立法感到不确定而搁置投资计划。现在的情况如何呢?  “QE3并没有像许多人预期的那样推动风险资产上涨。”  寻求解决财政悬崖的办法,仍然是近期美国经济的最重要驱动因素,并且对全球市场来说,是一个具有正面及负面两方面影响的重大风险。基准情形是,假设在旷日持久的谈判之后成功达成解决方案,届时第三轮量化宽松产生的经济结果可能会对资产回报产生影响。  财政悬崖更影响投资组合效应  我们在9月时曾对QE3传导机制产生怀疑,认为抑制美国住房市场的是贷款标准而非抵押贷款利率。自QE3推出以来,30年期固定利率优级住房贷款的平均成本只下降了9个基点至3.44%,抵押贷款的供应没有大幅增加。公布的贷款标准实际上有所收紧而非放宽,虽然在QE3公布后机构MBS发行量同比增加33%,但公布前的6月至8月期间的同比趋势为上升75%。因此,QE3的预期经济效应仍有待观察,而对于投资组合的影响又怎样呢?  QE3的开放式性质,使得其较过去两轮量化宽松更有可能产生投资组合效应,原因在于无限期或无限量的购买,意味着金融机构无法对收益率受到的不利影响建模。因此,根据EPFR Global的数据 ,自QE3启动以来,已有123亿美元和156亿美元分别流入新兴债券基金和新兴股票基金。后者目前的资金流入为量化宽松前的3.6倍。在战术资产配置中评级为加码的新兴市场股票,自QE3启动以来的回报率较全球股市高出3.25%。  我们预计,美联储将在年底“扭转操作”到期时,通过直接购买国债来扩大量化宽松规模,这将使金融机构更有动力转向收益率更高的资产。我们依然对QE3的直接经济影响持怀疑态度,然而一旦美国财政悬崖得到解决,其对资产价格的影响可能会加大,投资组合效应会继续增强。

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